TFR, l’adesione automatica che sposta 75 miliardi a Wall Street

Dal 1° luglio 2026 l’adesione automatica alla previdenza complementare sostituisce il vecchio silenzio-assenso sul trattamento di fine rapporto: i lavoratori neoassunti nel settore privato hanno sessanta giorni, non più sei mesi, per rifiutare la destinazione del proprio TFR a un fondo pensione di categoria. Chi non risponde entro la scadenza vede il proprio salario differito confluire automaticamente nel fondo negoziale previsto dal contratto collettivo, in un passaggio che la Legge di Bilancio 2026 rende irreversibile: passati i sessanta giorni, chi non ha scelto non può più tornare indietro, mentre chi aveva scelto di restare in azienda può sempre cambiare idea e aderire in un secondo momento. Il meccanismo, semplicemente, vale in una sola direzione.

Il fondo di categoria non gestisce direttamente le risorse raccolte. Un consiglio di amministrazione composto per metà da rappresentanti sindacali e per metà da rappresentanti dei datori di lavoro affida il patrimonio a gestori finanziari internazionali, selezionati tramite gara pubblica. Nel caso di Cometa, il fondo dei metalmeccanici che con 13-14 miliardi di euro è il più grande d’Italia, BlackRock Investment Management gestisce quote dei comparti Reddito e Crescita, affiancata da Amundi, Allianz ed Eurizon; come depositario e garante della filiera opera State Street Bank. L’aggregato dei fondi negoziali italiani si aggira sui 74-76 miliardi di euro e l'automatismo della nuova adesione mira ovviamente a farlo crescere.

Oltre un terzo del patrimonio in gestione finisce in azionario, in larga parte attraverso ETF che replicano gli indici dei grandi listini statunitensi. Il salario differito di un metalmeccanico italiano si trasforma così in una quota di titoli quotati a Wall Street, denominati in dollari, con la produzione industriale italiana che non compare da nessuna parte in quella catena.

Quella quota comporta un passaggio più rilevante del rendimento economico: il diritto di voto nell’assemblea degli azionisti. Quando il fondo compra un titolo attraverso il proprio gestore, quel diritto passa al gestore stesso, in base al peso complessivo delle masse che amministra, e non al lavoratore che ha versato il TFR.

Rheinmetall, la maggiore azienda tedesca del comparto difesa, è oggi detenuta da fondi classificati come sostenibili secondo il regolamento europeo SFDR: dal 2025, nell’ambito del piano ReArm Europe, gli investimenti nella difesa risultano formalmente compatibili con i criteri ambientali, sociali e di governance, e i titoli del comparto sono presenti oggi in una quota significativa dei fondi europei con bollino di sostenibilità. Un lavoratore contrario al riarmo può quindi ritrovarsi, senza saperlo e senza poterlo impedire, comproprietario di un’azienda produttrice di armamenti attraverso il proprio fondo pensione, mentre la decisione su come quell’azienda investe i propri utili resta nelle mani di chi ha comprato l’ETF con il suo TFR.

Il TFR lasciato in azienda o presso l’INPS mantiene un rapporto diretto con il lavoratore: può essere richiesto in anticipo, resta coperto dalla garanzia pubblica in caso di fallimento dell’impresa, e non è soggetto alle oscillazioni dei mercati finanziari. Una volta trasferito al fondo, il salario differito diventa un prodotto finanziario a tutti gli effetti, liquidabile solo alle condizioni e ai tempi del comparto scelto. Il precedente più recente di cosa significhi affidare un risparmio previdenziale a un gestore che entra in difficoltà è il caso Eurovita: la compagnia assicurativa, controllata dal fondo di private equity britannico Cinven, venne commissariata dall’IVASS il 31 gennaio 2023 per una situazione patrimoniale insufficiente, con il blocco dei riscatti su circa 350mila polizze per l’equivalente di oltre 15 miliardi di euro. Il salvataggio si è chiuso solo a fine settembre 2023, quando cinque grandi compagnie assicurative italiane si sono accollate i contratti dei clienti bloccati. Il patrimonio dei singoli aderenti ai fondi pensione resta giuridicamente separato da quello del gestore, ma la storia recente mostra quanto tempo, e quanta esposizione ai mercati, possa separare un risparmiatore dai propri soldi quando la catena dei garanti si inceppa.

La composizione paritetica dei consigli di amministrazione dei fondi negoziali, metà sindacati, metà datori di lavoro, nasce come garanzia di rappresentanza. Nella pratica, il compito di quell’organo si è ridotto alla scelta del gestore finanziario a cui affidare i contributi, senza margine di indirizzo su come quelle risorse vengano poi investite. La contropartita politica è nota: la disponibilità del datore di lavoro a versare un contributo aggiuntivo nel fondo di categoria è stata negoziata, in molti rinnovi contrattuali, in cambio della rinuncia sindacale a rivendicazioni salariali dirette. Dal 31 ottobre 2026, data più volte rinviata rispetto all’annuncio iniziale del 1° luglio, entrerà inoltre in vigore la piena portabilità del contributo datoriale, che permetterà di trasferire anche la quota versata dall’azienda verso fondi aperti o piani individuali gestiti da banche e assicurazioni: un’ulteriore torsione verso la finanziarizzazione integrale del risparmio previdenziale, in cui il peso dei grandi gestori internazionali è destinato a crescere ancora.

Sessanta giorni dall’assunzione, spesso trascorsi tra moduli di onboarding e una scarsa dimestichezza con il funzionamento della previdenza complementare, decidono oggi la destinazione di una parte crescente del risparmio previdenziale italiano. La norma parla di libertà di scelta; la sua architettura concreta premia chi non sceglie. Il lavoratore che oggi entra in un’azienda metalmeccanica italiana finanzia, senza saperlo firmare, l’acquisto di titoli quotati a New York e cede insieme al capitale il diritto di decidere cosa quel capitale debba produrre. La stessa logica di finanziarizzazione, già isolata analizzando come Trump ha trasformato la presidenza in uno sportello bancario, si ripete qui su scala minore: assorbe questa volta il salario differito dei lavoratori italiani.